На сегодняшний день все компании в той или иной мере используют заемные ресурсы. Таким образом они функционируют не только за счет собственных средств, но и кредитных. За использование последних компания вынуждена платить процент. А это означает, что стоимость собственного капитала не равна ставке дисконтирования. Поэтому нужен другой метод. WACC – это один из самых популярных способов оценки инвестиционных проектов. Он позволяет учесть не только интересы акционеров и кредиторов, но и налоги.
Пример
Итак, мы разобрались, что WACC – это показатель средней доходности инвестиционных затрат. Но как его посчитать и причем здесь налоги? Предположим, компания финансируется на 60% за счет денег акционеров, на 40% – кредиторов. Например, было подсчитано, что стоимость собственного капитала должна составлять 20%. А кредит компании удалось взять под 15% годовых. Если подойти к вопросу расчета средневзвешенного собственного капитала с точки зрения логики и математики, то мы получим 18%. Но все ли так просто? Предположим, компания инвестировала в рассматриваемый проект 1000 долларов: 60% — акционеры, 40% — кредиторы. Если длительность проекта составляет один год, то после уплаты налогов денежный поток будет равен 1180 дол. США. Тысяча долларов уходит на выплату основной инвестиции. А оставшиеся 180 дол. США должны быть распределены между акционерами и кредиторами. Последние получат 60 долларов. И тут начинается самое интересное. Процентные платежи можно вычитать из налогооблагаемой базы. Поэтому компания сможет вернуть некоторую часть денег. Если ставка налога 25%, то это 15 долларов. А это означает, что акционеры получат не 120, а 135 дол. США. Поэтому мы можем сделать вывод, что компания могла бы заработать изначально меньше. И все равно нельзя удовлетворить запросы и акционеров, и кредиторов. Нельзя сказать, что WACC – это показатель средней рентабельности продаж, поскольку он имеет дело с результатом деятельности компании в целом. Но именно он позволил бы сделать гораздо более точный расчет.
Понятие
Как уже можно было заключить из приведенного примера, WACC – это показатель, позволяющий определить необходимую кредиторам и инвесторам доходность проекта. Причем он учитывает и налоги. В предыдущем примере она составляет не 18%, а 16,5%. Это связано с существованием эффекта «налогового щита кредитного финансирования». Предположим, процентная ставка по займу равна 15%, как и в предыдущем примере. Тогда фактическая стоимость кредита составляет 15%*(1-налоговая ставка в процентах). Последняя в нашем примере равна 25%. В таком случае кредит компании обойдется в 11,25%. WACC это как раз и учитывает.
Факторы
Рассмотрим, что влияет на WACC. Это показатель, характеризующий необходимую доходность инвестиционного проекта. И на него влияют такие внешние факторы, как ситуация на фондовом рынке, процент по безрисковым капитальным инвестициям и базовая ставка рынка, а также налог на прибыль. Компании приходится с ними работать, пытаясь наиболее успешно использовать имеющиеся у нее ресурсы в сложившейся ситуации. Важное значение для управления имеют такие факторы, как коэффициент бета, надбавка за риск, установленные на предприятии, соотношение заемного капитала к общему и кредитный рейтинг. На средневзвешенную стоимость капитала влияют также следующие рассчитываемые показатели:
- Процентная ставка, стоимость и доля заемного капитала.
- Надбавка за риск для рынка ценных бумаг.
- Стоимость и доля акционерного капитала.
Формула
Для начала введем условные обозначения. Среди них:
- E – стоимость акционерного капитала.
- RE – его необходимая доходность.
- D – стоимость кредитных средств.
- RD – процент за пользование займом.
- TR – налоговая ставка.
Таким образом, WACC = (E*RE)/(E+D) + (D*RD*(1-TR))/(E+D). Нужно отметить, что данная формула учитывает только один вид кредитного финансирования. Если наша фирма использует несколько, то все их нужно подставлять отдельно с соответствующими ставками.
Основные принципы привлечения заемных средств
Компаниям выгодно финансирование за счет кредитных ресурсов, если процент за использование последних низок, поскольку это уменьшает средневзвешенную стоимость капитала компании. Однако целью любого банка является вовсе не благотворительность, а совершение выгодной сделки. Поэтому более стабильные компании, у которых есть существенное обеспечение, получают меньшие ставки на взятие кредита. Банки стремятся получить как можно более полное представление о своем заемщике, квалификации его топ-менеджеров и персонала, послужном списке компании и ее бизнес-плане.
Критика
WACC – это общепризнанный инструмент для оценки необходимой доходности инвестиционных проектов. Однако у него имеется ряд существенных проблем:
- Наличие «налогового щита кредитного финансирования». На первый взгляд создается впечатление, что, чем больше займов, тем лучше. И это действительно отражает WACC. Но как учесть возрастающую рискованность проектов с увеличением их финансирования за счет денег кредиторов?
- Проблема коэффициента бета. Данный показатель должен отражать рискованность по сравнению с волатильностью активов всего рынка. Чаще всего используют компании из списка S&P 500. Однако многие финансисты не согласятся с тем фактом, что волатильность тождественна риску. И это совершенно не учитывает WACC.